Откако американската војска го уапси венецуелскиот претседател Николас Мадуро во саботата, набљудувачите на Волстрит брзо го прогласија најголемиот победник - Пол Сингер. Тој е менаџер на хеџ фонд со нето вредност од 6,7 милијарди долари. Познат е по инвестирањето во кревки средства низ целиот свет. „Амбер Енерџи“, стартап со седиште во Хјустон, поддржан од „Елиот“, неодамна победи на аукција во американскиот федерален суд за купување на венецуелската нафтена компанија „Ситго“ за 5,9 милијарди долари. Тоа е цена што многумина ја сметаат за вистинска кражба. „Ситго“ поседува три рафинерии во Луизијана, Тексас и Илиноис, како и дистрибутивна мрежа од 4.000 бензински пумпи.

Сингер, поддржувач на Доналд Трамп кој помогна во финансирањето на неговиот транзициски тим, навистина би можел да биде најголемиот победник. Но, тој не е единствениот магнат од Волстрит кој има корист од договорот со „Ситга“. „Форбс“ разговараше со неколку луѓе вклучени во трансакцијата. Се испостави дека, покрај другите хеџ фондови и инвестициски фирми, постојат и други големи играчи зад обидот на Елиот и Амбер да управуваат со „Ситга“. И кои би можеле да остварат огромни профити.

„Елиот“ финансира една третина од капиталот и предводи конзорциум од гиганти од Волстрит, според лице запознаено со трансакцијата. Според две лица запознаени со случајот, групата го вклучува и инвеститорот во алтернативни средства „Оактри Капитал Менаџмент“ од Лос Анџелес. Ја водат милијардерите Хауард Маркс и Брус Карш. Хеџ фондот „Силвер Поинт Капитал“ со средства од 43 милијарди долари е дел од конзорциумот. Компанијата е со седиште во Гринич, Конектикат. Ја водат дуото Ед Мул и Роберт О'Ши, поранешни партнери на групацијата „Голдман Сакс“. Двајцата држеа високи позиции во одделот за фиксен приход.

Кој друг има корист?

„Аполо Глобал Менаџмент“, управуван од друг милијардер и поддржувач на Трамп, Марк Роуан (8,3 милијарди долари нето вредност), кој кратко време се сметаше за кандидат за секретар на финансии, го води финансирањето на долгот, според две лица запознаени со трансакцијата. Според судските документи, тоа подразбира дека Амбер презема 3,8 милијарди долари долг од прва линија и издава 2,85 милијарди долари конвертибилни обврзници. Исто така, се споменува и инвестиција во акции од 25 милиони долари од филијала на „Елиот“.

Исто така, постојат директори и тајкуни од енергетскиот сектор кои помогнаа во основањето на Амбер. Тоа е компанија регистрирана во август 2024 година со единствена цел да се понуди за аквизиција на „Ситго“. Претседател на Амбер е Џеф Стивенс, поранешен коосновач (заедно со милијардерот Пол Фостер) на „Вестерн Рефининг“ во 1997 година. Таа започна да работи со рафинерија во Ел Пасо, Тексас. Стивенс и Фостер подоцна го продадоа „Вестерн“ за 6 милијарди долари во 2017 година на „Андевор“, тогаш предводена од Грег Гоф. Тој е сегашен извршен директор на Амбер. Две години подоцна, „Андевор“ беше продаден на „Маратон Петролеум“ во 2019 година за 36 милијарди долари.

Гоф и Стивенс, кои поседуваа акции на „Маратон“, се сретнаа со енергетскиот тим на „Елиот“, предводен од Џон Пајк, бидејќи сите беа на иста страна во последователните активистички притисоци врз „Маратон“. Прво, во 2019 година, тие успеаја да го доведат извршниот директор Гари Хемингер во пензија. Потоа страните помогнаа во организирањето на продажбата на подружницата на „Маратон“, „Спидвеј“, во 2020 година. Во тоа време, таа управуваше со 4.000 бензински пумпи. Беше продадена на јапонската матична компанија на синџирот „Севен-Елевен“ за 21 милијарда долари. „Елиот“, исто така, со години вршеше притисок врз „Филипс 66“, во која поседува акции во вредност од 2,7 милијарди долари, притискајќи за продажба на средства.

Конкуренцијата понуди речиси осум милијарди

Победничката понуда на Амбер за Ситго беше контроверзна долго пред последниот потег на Трамп. По една деценија судски спор, месеци сведочења и долг процес на аукција, американскиот окружен судија Леонард Старк од Делавер, кој објави одлука од 168 страници во која ја објаснува својата одлука, пресуди во корист на Амбер. И покрај фактот дека неговата понуда беше за две милијарди долари пониска од барем еден конкурент.

Најголемиот ривал на Амбер во битката за Ситго беше конзорциум предводен од малата канадска рударска компанија „Голд Резерв“ (чии рудници беа експроприрани во 2011 година од страна на властите на покојниот венецуелски претседател Уго Чавез). На почетокот, тие беа поддржани и од „Кох индустрис“. Извршниот потпретседател на „Голд Резерв“, Пол Ривет, останува огорчен што не ја доби понудата од речиси осум милијарди долари. „Зошто Ситго оди кај најнискиот понудувач?“, прашува Ривет. Тој тврди дека обезбедил финансирање од ЏП Морган. „Ова никогаш не требало да се случи“.

Објаснувајќи ја одлуката со која се одобрува понудата на Амбер, судијата изјави дека специјалниот администратор (судскиот агент кој го надгледувал процесот на аукција) ја препорачал понудата на Амбер пред „Голд Резерв“ бидејќи трансакцијата имала поголема веројатност да се затвори успешно. Според „Голд Резерв“, која оваа недела поднесува последна жалба до Апелациониот суд на САД за Третиот округ во обид да ја поништи наредбата на судијата Старк, процесот на аукција за „Ситго“ бил полн со судир на интереси. Адвокатската фирма „Вајл, Готшал и Манџис“ и инвестициската банка „Еверкор“, клучни советници на специјалниот попечител назначен од судот, исто така наплатиле надоместоци од „Елиот“ за посебна правна работа. Судија од Делавер претходно ги отфрли овие приговори во посебно мислење. Тој ги оцени како „процедурално неточни“ и „засновани на отфрлени аргументи“. Затоа одби да ја признае нивната валидност.

Кој ќе ги добие парите од продажбата на Ситга?

Исто така е важно да се напомене дека ниту Венецуела ниту PDVSA (државната нафтена компанија на Венецуела) нема да добијат ниту еден од 5,9 милијарди долари. Целиот износ е наменет за решавање на побарувањата на десетина компании и инвеститори кои купиле обврзници обезбедени со тој имот. Меѓу нив е и ConocoPhillips , која треба да добие 1,4 милијарди долари. Рударската компанија Русоро со седиште во Ванкувер треба да добие 400 милиони долари во готово и 650 милиони долари во конвертибилен долг. Се очекува Red Tree Investments, подружница на хеџ фондот Contrarian Capital Management со седиште во Гринич, да добие најмалку 330 милиони долари како исплата.

Друг голем победник е њујоршкиот „Тенор Капитал Менаџмент“, хеџ фонд со средства од девет милијарди долари. Тој ги купи побарувањата на банкротираната рударска компанија „Кристалекс“ против Венецуела. Тие беа создадени откако претседателот Уго Чавез ги национализираше нејзините рударски проекти во таа земја во 2011 година. По години финансирање во судски постапки, „Тенор“ ќе го добие лавовскиот дел од повеќе од милијарда долари (од „Амбер“) наменети за плаќање на побарувањата на „Кристалекс“.

Зошто избраа понуда со помала вредност?

Специјалниот стечаен управник и судија на крајот се согласија со Елиот и Амбер бидејќи тие веќе се обидоа да преговараат за договор со посебна група доверители кои купија хартии од вредност издадени од Венецуела во 2016 година. Овие обврзници (познати како обврзници PDVSA 2020) беа обезбедени со 50,1% од акциите на Ситго. Ова ги стави нивните сопственици во потенцијален конфликт на интереси со други доверители, како што е „Голд Резерв“. За време на постапката, Амбер постигна договор со групата која поседуваше повеќе од 75% од обврзниците PDVSA 2020 да ги откупи сите обврзници. А потоа ги отпиша за 2,1 милијарди долари.

Спротивно на тоа, конкурентскиот понудувач „Голд Резерв“ не вложи никаков напор да постигне договор со тие доверители. Тој се обложи дека нема да мора: валидноста на обврзниците PDVSA 2020 беше оспорена во посебна судска постапка во Јужниот округ на Њујорк. Доколку тие бидат прогласени за неважечки, сопствениците нема да добијат ниту еден долар од аукцијата во Ситга, оставајќи повеќе за другите доверители. Сепак, американската судијка Кетрин Фаила пресуди во септември минатата година дека обврзниците PDVSA 2020 се навистина валидни. „Во суштина, „Голд Резерв“ и „Амбер“ зазедоа спротивни страни во облог што можеше да добие само една од нив.“ Тоа е она што судијата Старк го напиша во својата одлука. „На крајот, „Амбер“ победи, а „Голд Резерв“ не.

Елиот има богато искуство во справувањето со проблематичните пазари на суверен долг. Сингер, 81, е познат по купувањето на проблематичните државни обврзници на Аргентина по економската криза во 2001 година. Потоа ги држеше упорно повеќе од една деценија пред конечно да победи во 2016 година. Тие собраа 2,4 милијарди долари во обврзници купени за 117 милиони долари. Тие имаа номинална вредност од 617 милиони.

„Оуктри“ исто така има претходно искуство во Венецуела, купувајќи проблематичен подводен нафтен изведувач во 2010 година. На крајот тие обезбедија спогодба од 644 милиони долари против PDVSA пред арбитражата во Лондон.

Иднината на рафинериите

Гоф, 64, не изгледа заинтересиран за „сечење“ на поранешниот Ситго. Наместо тоа, сака да ги поседува и развива поранешните рафинерии на Ситго. Тие моментално преработуваат околу 800.000 барели нафта дневно. „Со нетрпение очекуваме да соработуваме со талентираниот тим на Ситго за зајакнување на бизнисот преку капитални инвестиции и оперативна извонредност“, рече Гоф во првото и единствено соопштение за медиумите на Амбер.

Децении претходно, пред санкциите, рафинериите беа оптимизирани за тешка кисела венецуелска сурова нафта. Поради американските санкции, тие главно се префрлија на нафта од САД, Мексико и Канада. Дали ќе се вратат на венецуелската нафта во иднина зависи од завршувањето на санкциите и по која цена можат да ја добијат. Ако Амбер може да го искористи изобилството на евтина сурова нафта, тоа би можело да ослободи значителна вредност.

Иако Елиот плаќа само 5,9 милијарди долари, Ситго може да вреди многу повеќе. Рафинериите на Ситга некогаш беа оптимизирани за преработка на тешка венецуелска сурова нафта пред американските санкции во 2019 година да го блокираат увозот. И наскоро би можеле повторно, бидејќи Трамп се обидува да го оживее увозот на венецуелска нафта. Аналитичарите цитирани во судските документи ја проценуваат вредноста на Ситго помеѓу 11 и 13 милијарди долари. Венецуела тврди - 18 милијарди. Проценката се базира на оптимистички долгорочен потенцијал.

Колку всушност вредат рафинериите?

Во последната година, Ситго оствари околу една милијарда долари оперативен профит (EBITDA). Ова имплицира дека Амбер плаќа околу шест пати поголем од EBITDA за имотот. На прв поглед, изгледа како добра куповна цена во споредба со водечките американски рафинерии како Волер и Маратон. Тие се котираат на 11 и 10 пати поголем од EBITDA, соодветно, додека помалите PBF и Делек се котираат значително повисоко поради намалените приходи.

Друга метрика што треба да се земе предвид е вредноста на барелите со дневен капацитет за рафинирање. Со имплицирана вредност на претпријатието од 5,9 милијарди долари и капацитет од 800.000 барели дневно, зделката го проценува Ситго на 7.300 долари за барел дневно. Тоа е во голема мера во согласност со Валеро Енерџи, која преработува 3,2 милиони барели дневно од 15 рафинерии и има вредност на претпријатието од 52 милијарди долари.

Некои помали оператори, кои се речиси со иста големина како Ситго, се котираат значително повисоко. ХФ Синклер, со 700.000 барели дневно (но со повеќе ресурси на цевководот), се цени на 15.000 долари за барел дневно. Делек, со 400.000 барели дневно, се проценува на 13.000 EV/bpd. Импликацијата е дека ако Гоф и неговиот тим успеат да го подобрат работењето на рафинериите во Ситго и да изградат EBITDA од 1 милијарда долари (можеби со помош на евтина венецуелска нафта), тие би можеле да додадат уште милијарди во вредност на Амбер.

Тишина во исчекување на исходот

Амбер, Елиот и Стивенс одбија да коментираат бидејќи договорот сè уште не е склучен. Веројатно паметно, со оглед на тоа што секогаш постои можност пресудата на судијата Старк да биде поништена по жалба. Или продажбата да биде преиспитана поради геополитички промени. Новата претседателка на Венецуела, Делси Родригез, неодамна изјави дека Венецуела не ја признава и нема да ја признае присилната продажба на Ситго. Таа, исто така, се жалеше на пресудата на судијата Старк. PDVSA, која веќе тврдеше на суд дека Ситго се продава за премалку пари, вели дека Венецуела треба да добие дел од профитот.

Смешно е за некои од големите добитници кои инвестирале многу за да стигнат до оваа точка. Меѓу нив е и Гордон Кип, директор на Русоро Мајнинг. Очекува да добие 1,6 милијарди долари од договорот, вклучувајќи дел од конвертибилен долг. Кип рече во телефонско интервју дека тврдењето на Русор датира од 2011 година, кога Чавез ги експроприрал нивните рудници за злато, вклучувајќи го и Чоко, кој произведувал 100.000 унци годишно. „Порано бевме сериозна компанија“. вели Кип, 69. Кога ќе се затвори договорот, тој очекува Русоро да дистрибуира значително повеќе готовина до акционерите од моменталната пазарна вредност на Русоро од 675 милиони долари. Што се однесува до преостанатите 650 милиони долари што Венецуела му ги должи на Русор: „Ќе бараме други начини“.